资本市场错位发展与深度合作要齐头并进

　　随着北京证券交易所的设立，我国资本市场错位发展的目标和特征更为鲜明。笔者认为，这也对未来三大证券交易所（以下简称证交所）之间的合作提出了新要求。实行资本市场错位发展与深度合作的齐头并进，应该是未来资本市场健康发展的重要一步。

　　以客户分类为基本依据，形成与之相适应的基础性制度，为不同实体企业提供多样化融资服务，为不同投资者提供差异化投资选择，实行错位发展，是我国资本市场成立以来，就明确的长期发展目标。经过逾30年的探索与发展，已取得丰硕成果并积累了宝贵经验。

　　面对环境变化和新发展格局的要求，错位发展需要在巩固的基础上深化，要把融资能力与效率的整体提升有机地统一起来，把改善企业结构与优化产业结构有机地统一起来，把培育合格投资者与激活市场主体活力有机地统一起来，真正把错位发展的差异化优势转化为融资服务的多样化能力。

　　比如说，上交所的错位发展，要增强与间接融资的融合性。在进一步增多融资总量基础上，发挥持续优化改善我国整体融资结构的主导作用，加快提高并持续改变直接融资的占比。要在过程中优化融资主体并与国家产业结构调整相结合，做好与商业银行等间接融资机构的全方位联动，重点支持如传统产业改造升级、新兴基础性产业、现代装备制造产业、芯片研制产业、互联网产业等企业的发展，使错位发展的重心始终落在为国家主体经济服务、促进产业行业结构调整优化的“靶心”上。又比如，深交所的错位发展，要强化融资创新的针对性，强化融资安排的特色性，增强融资方式创新的多样性，以企业成长性为基础支撑，拓展融资对象的空间和来源，突破性支持产、学、研一体化企业的发展。再比如，北交所的错位发展，要更多发挥新三板精选层平移后的优势，创造更多为中小企业融资服务的机会、手段与方法，从制度保障上形成具有成长潜力的中小企业的融资新渠道，使融资难融资贵的历史性问题，通过制度保障得到根本性改善。

　　资本市场错位发展越深入，证交所之间的深度合作必然性越大。这是因为，一方面 ，错位发展的质效必然需要通过深度合作来巩固甚至放大，深度合作可以拓展错位发展的空间。另一方面，错位发展中的不足，必然需要利用深度合作来缓释甚至化解，深度合作能够强化错位发展的自我调整能力。因此，要主动处理好全局与局部、眼前与长远、持续探索与主动突破的关系，重点做好“市场预期引导、信息交流共享和合格投资者培育”的深度合作工作。

　　市场预期是影响甚至决定资本市场发展动力与力量的重要因素之一，引导市场预期的理性，既是资本市场健康发展的内在要求，又是证交所必须履行的基本责任。因此，证交所之间要从战略谋划与管理手段的结合上，通过合作内容的“全面性”来体现深度合作。从战略谋划上讲，要强化“发展目标、政策解读、行业分析和风险控制原则”等方面的合作，通过不同证交所的差异化引导，向市场传递出有利于形成市场理性预期的积极与长期因素。从管理手段上讲，要加强“基础制度、重要手段、关键环节和监管规则”等内容的合作，注重前瞻性沟通，以市场运行的透明化、公正化，过程性影响甚至消除非理性波动的市场因素与行为。

　　在信息交流共享的深度合作方面，证交所之间要通过信息交流共享的系统性合作，形成市场监管的乘数效应。一是要加快信息系统的互联互通。在不影响错位发展竞争性原则前提下，对“运行规则、操作流程、管理手段”等信息系统，应尽可能全部放开，对“客户资料、调研报告、行业分析”等信息系统，可选择性放开，减少信息交流共享的制度性成本。二是加大对重大、敏感和特定信息的联合开发。依据国家不同时期政策调整和市场变化实际，对影响资本市场主导力量、重要对象、风险状态等内容信息，以及容易被二级市场投资者忽视或因能力无法判断分析的信息，实行分专题、分重点的联合采集与集中研判，并主动借用第三方市场力量，实行专属信息从被动性接受向主动性发现的转变。三是建立突发性事件信息的及时互报互通机制。

　　在合格投资者培育的深度合作方面，证交所之间要加大合格投资者特别是个人投资者培育的力度，并主要通过市场投资风险教育的方式来完成。证交所之间要形成投资者风险教育的强大合力和声势，做到既形式多样又内容丰富，可以通过政策制度解读与案例剖析相结合的方式，并采取形式多样的投资工具普及性教育，教育和培育投资者使用和利用必要的投资工具，来选择买卖的时机、对象和数量，从源头培育理性的市场力量，以合格投资者的持续积累，形成具有梯度承受能力的不同投资者群体，动态消减市场中过度投机情绪与盲目冒险行为。

　　(杜静系资深财经评论人、原银监会“三个办法一个指引”起草专家之一; 杜磊系武汉金控集团资产管理部副部长)